В управлении капиталом принципиально важны два вопроса - 1) общие объемы капитала в широком смысле, необходимые для финансового обеспечения инвестиций в необоротные и оборотные активы, эти объемы зависят
от запланированной суммы прямых инвестиций и рабочего капитала для обеспечения ликвидности предприятия; 2) структура капитала, а именно доля в нем собственного капитала (E).
Структура капитала в широком смысле может определяться с применением различных подходов. Майерс (2001) классифицирует их на три группы:
- Теория компромисса (tradeoff theory) - выбор оптимальной структуры капитала как компромисс между выгодами и потерями от ссудного финансирования (как выгода рассматривается налоговый щит, как потери - риск неплатежеспособности);
- Теория предпочтений, сложившихся (pecking order theory), предложенная Майерс и Майлафом (Myers, Majluf, 1984), которая заключается в следующем: предприятие предпочитает финансированию за счет нераспределенной прибыли без использования заемных средств и адаптирует дивидендную политику к инвестиционным возможностям; если предприятие нуждается в дополнительном капитале, то отдается предпочтение заимствованиям, а не увеличению собственного капитала путем выпуска акций;
- Теория чистого денежного потока (free cash flow theory) предназначена для зрелых предприятий, которые склонны к чрезмерным заимствований, что приведет к увеличению стоимости предприятия, несмотря на рост риска неплатежеспособности. Решение задачи об источниках финансирования требует от ФМ выбора из - дополнительного выпуска акций, выпуска облигаций и привлечения долгосрочного кредита, привлечение краткосрочных кредитов и других текущих обязательств. Соответствии с принятыми решениями формируется структура финансовых источников - это доля собственного капитала, долгосрочных и текущих обязательств в финансировании активов.
Согласно то теоремы Модильяни-Миллера (1958) 26 - структура капитала не влияет на рыночную стоимость предприятия. С ростом доходности собственного капитала за счет привлечения заемных средств возрастают риски инвестирования и, соответственно, снижается стоимость акций. Теория субординации источников Г.Дональдсона утверждает, что необходимо в первую очередь использовать внутренние источники финансирования, потом - привлекать кредиты, облигации, и в последнюю очередь - выпуск новых акций.
Первая теорема М & М - средневзвешенная стоимость капитала не зависит от отношения долга к акционерному капиталу (или стоимость предприятия, которое использует заемный капитал, равна стоимости предприятия, не использующего ссудный капитал, увеличенной на величину налогового щита, равный сумме долга умноженной на ставку налога на прибыли). При этом теорема базируется на таких предположениях: на рынке капитала отсутствуют трансакционные издержки, предприятия могут заимствовать по без рисковой процентной ставке; риски банкротства отсутствуют, предприятие имеет лишь два вида пассивов - безрисковые заемные коты и собственные средства; налог на прибыль - единственный вид налогов; менеджеры максимизируют собственный капитал предприятия. В другой интерпретации-стоимость предприятия, которое привлекает заемный капитал, равна стоимости предприятия, имеющего только собственный капитал, увеличенной на сумму налогового щита (умножения суммы долга на ставку налогообложения).