Кроме метода NPV проекта могут использоваться также показатели: EVA (Economic Value Added - экономическая добавленная стоимость), EM (Economic Margin - экономическая рентабельность), CFROI (Cash Flow Return on
Investments-денежная доходность на инвестиции), CVA (Cash Value Added - денежная добавленная стоимость) и FCFE (Free Cash Flow to Equity - свободный денежный поток на собственный капитал).
Каждый из этих подходов имеет преимущества над традиционной оценке инвестиций через дисконтирование FCFFO (Free Cash Flow from Operations) или EBITDA. Однако некоторые из них, в частности EM и CFROI являются достаточно сложными в расчете и требуют прогнозирования не только денежных потоков, но и балансовой стоимости активов, потребности в рабочем капитале и т.д..
3.4.1. Метод экономической добавленной стоимости (Economic Value Added,
EVA).
Наиболее простым методом для оценки эффективности инвестиций является EVA, который показывает настоящую прибыль компании после вычета всех операционных расходов и расходов на финансирование (способ определения финансовой результативности на основе разницы между операционной прибылью, увеличенным на сумму уплаченных налогов, и стоимостью капитала, также называется, синоним "economic profit"). Показатель EVA показывает насколько операционная прибыль после налогообложения NOPATперевищуе расходы на вложенный капитал:
EVA = NOPAT - WACC * V, где (3.5)
NOPAT - прогнозируемый чистая операционная прибыль после уплаты "денежных" налогов; (NOPAT = Operating Income x (1 - Tax Rate), NOPAT более точно определяет операционную эффективность для так называемых leveraged companies, поскольку не включает себя экономию на налогах вследствие уплаты процентов, V - капитал в широком смысле = D + E. Альтернативная интерпретация показателя: EVA = (ROA - WACC) x V.
Метод CVA (cash value added)
Показатель CVA является усовершенствованием EVA в сторону учета справедливой
стоимости активов и срока их жизни. Его используют Bosh, Lufthansa
Bayer. По CVA проект абсолютно выгодным, когда CVA больше нуля.
CVA = NOPAT-CCR x IAGA, где (3.6)
NOPAT - чистая операционная прибыль после уплаты "денежных" налогов, IAGA - скорректированные на инфляцию совокупные активы (инвестированный капитал), CCR - ставка Capital Charge: CCR = WACC * ((1 + WACC) n - активы, не амортизируются / IAGA) / (1 + WACC) n19.
Для расчета CVA все активы предприятия, в том числе лизинговые активы, капитализированные затраты на исследования и разработку (для технологических и фармацевтических компаний ставка капитализации = 100%, для всех других отраслей промышленности - 50%), разделяем на те, которые амортизируются, и те, которые реализуются в конце инвестиционного проекта. При этом стоимость приобретенных активов должно быть скорректированной на инфляцию в течение всего периода реализации проекта, что позволит избежать занижения справедливой стоимости инвестиций.
Для корректной оценки целесообразности инвестиций, мало применять только традиционные методы NPV / IRR. Более современные методики - EVA и CVA - также не всегда показывают адекватную картину эффективности инвестиций. Общие недостатки EVA и CVA - абсолютное измерение - устраняет показатель CFROI.
3.4.3. Метод CFROI (Cash Flow Return on Investment)
Подобно IRR, CFROI является критической ставкой доходности, но с учетом изменения справедливой стоимости активов. Показатель CFROI был разработан HOLT Value Associates:
CFROI = (GCF) / GI, где
GI - Gross Investment (валовые инвестиции), GCF - Gross Cash Flow (валовой денежный поток). В знаменателе - совокупные инвестиции, для определения которых к балансовой стоимости активов прилагается амортизация и корректировки на инфляцию, и вычитается неборгови текущие обязательства: GI = TA + AD - non-debt CL. Показатель GCF - Gross Cash Flow (валовой денежный поток) рассчитывается с прибыли косвенным методом Cash Flow = Adjusted EBIT + Depreciation + Other Non-Cash Charges.
По методу CFROI проект абсолютно выгодным, если CFROI> WACC, или если Net CFROI = CFROI - реальная стоимость капитала> 0. В упрощенном виде CFROI можно представить как отношение всех денежных потоков предприятия к сумме инвестированного капитала (совокупных активов), т.е. по этому показателю определяется окончательная доходность бизнеса. Имеет смысл определять, какую ставку IRR будет бизнес, если будет сохраняться текущая ситуация. CFROI показывает запас инвестиционной прочности, если уровень показателя низкий, следует искать проект с большим NPV.
3.4.4. Метод экономической маржи EM.
Наиболее совершенный показатель оценки инвестиций метод ЭМ объединяет преимущества указанных методов и устраняет большинство недостатков:
EM = (OCF - Capital Charge) / IC, где
OCF - операционный денежный поток; IC - инвестированный капитал; Capital Charge - затраты на привлечение капитала.
Критерием привлекательности инвестиционного проекта является положительное ЭМ всего проекта, что означает, что бизнес имеет положительную рентабельность. Следует отметить, что ЭМ имеет самую высокую степень корреляции с рыночной ценой акций, и поэтому именно этот показатель западные инвестиционные компании считают определяющим.
Загрузка...